一周行情回顾：一季度经济数据出台，市场情绪短期提振后回落，整体趋弱。商品市场普跌，生猪等带动农副板块上扬

一季度及3月经济数据解读

一季度GDP录得4.5%好成绩，第三产业复苏态势显著。一季度GDP达28.5万亿元，实际同比增长4.5%，较2022年四季度的2.9%增速明显改善。经济数据印证了我们前期不断强调的观点，即经济修复方向确定，但经济复苏不均衡、节奏不同步

(资料图)

工业生产提升，中下游生产开始恢复。3月工业增加值同比增速从1-2月的2.4%回升至3.9%，PMI连续三个月处于扩张区间。工业增加值分行业看，中上游采矿业增速回落、电力生产增速有所回升，下游纺织、农副产品等跌幅有所收窄，金属制品、橡胶塑料等增速进入增长区间，汽车制造业增速大幅回升

基建及制造业投资增速小幅回落但是支撑，关注民间投资再次回落。基建投资当月同比增速由前值11.5%小幅回落至3月的9.9%，仍是稳住经济大盘的抓手。制造业投资当月同比由前值9.2%回落至6.2%，其中高技术制造业1-3月累计同比增速15.2%。民间投资3月当月同比增速均由正转负，说明市场信心修复还在路上

地产投资仍是拖累项，房企现金流有所改善，销售端回暖可持续性不足。投资端同比降幅有所收窄，融资端房企资金来源分项累计同比均跌幅收窄，其中个人按揭贷款及定金预付款的累计跌幅大幅收窄。销售端1-3月累计销售额同比实现由负转正， 一手房及二手房住宅价格指数连续两个月为正，价格企稳态势初现，但3月以来二手房出售及租赁的挂牌价指数均环比回落，说明市场主体对于房地产市场的预期尚存在分歧。房地产销售端或已见底，但筑底可能持续一段时间

消费复苏分化，青年失业率仍在走高。受去年同期低基数作用及消费意愿边际回暖影响，3月社会消费品零售总额同比增速从1-2月的3.5%显著上行至10.6%。消费能力及意愿的边际回暖，短期受“超额储蓄”支撑，而中长期仍有赖于居民就业和收入预期的彻底好转。青年人失业率的继续走高显示消费内生动力隐忧

3月出口同比增速转正，大幅好于预期，但不易过分乐观。3月出口同比增速较2月进一步好转，由负转正，大幅超市场预期，这或与2月PMI新出口订单指数显著回暖有关，2月密集订单在3月陆续出货。但3月PMI新出口订单指数已出现回落，我们认为出口短期企稳，长期仍处下行通道

3月CPI破“1”，低于前值和预期。3月CPI同比增速由前值1%进一步下降至0.7%，3月CPI同比增速由前值1%进一步下降至0.7%，环比增速连续两个月为负值，环比下降0.3%，通胀水平低于季节性和预期，说明内需不足问题仍然突出，经济内生增长动力有待夯实

3月社融信贷数据表现靓丽，而居民中长贷款可持续性仍需观察。3月新增社融5.38万亿元，新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7211亿元。其中企业中长期贷款维持高位，仍为基建投资配套融资需求及制造业企业的融资需求。而居民端新增中长期贷款超预期改善，这或是2月房地产销售回暖的滞后体现

展望：本轮经济修复的路径是以基建投资为引领，带动就业和收入预期的好转，提升消费意愿及能力，从而带动消费及房地产市场的复苏，其过程并非一蹴而就，呈缓慢复苏态势。我们对二季度经济复苏持谨慎乐观态度。一是宽信用将继续支持以投资为引领的经济修复模式。二是政策环境有望保持相对积极，目前经济复苏整体呈温和偏弱态势，仍需政策进一步加持。三是从经济周期错位的角度，欧美经济体经济衰退预期加大，而我国经济复苏方向确定，相对优势突出。同时，房地产市场的修复和居民端预期的彻底回暖尚需时日，需求端大概率维持弱复苏

风险提示 海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期

文章链接：-一周集萃-经济观察-经济温和复苏但成色不均，对二季度维持谨慎乐观-20230421

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